業(yè)內(nèi)人士表示,，租賃資產(chǎn)相對(duì)于其他類(lèi)型基礎(chǔ)資產(chǎn),，現(xiàn)金流穩(wěn)定，債權(quán)債務(wù)關(guān)系簡(jiǎn)單,，是比較適宜的資產(chǎn)證券化標(biāo)的,。未來(lái),，融資租賃公司通過(guò)交易所渠道發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品融資，將會(huì)成為高效,、常規(guī)的通道,，解決了融資租賃公司直接融資的瓶頸，將促進(jìn)融資租賃公司的快速發(fā)展,。
自2014年底,，我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)行實(shí)行備案制后，國(guó)內(nèi)迎來(lái)了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長(zhǎng),。據(jù)統(tǒng)計(jì),，今年1~6月，銀行間共發(fā)行資產(chǎn)支持證券(ABS)32期，總規(guī)模1130億元,，比去年同期增長(zhǎng)35%,；交易所企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)行34期，發(fā)行規(guī)模329億元,，比去年同期增長(zhǎng)131%,。
融資租賃資產(chǎn)證券化是指以租賃資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流（租金）為支持，在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券進(jìn)行融資,，并將租賃資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分離的過(guò)程,。區(qū)別于商業(yè)銀行，融資租賃公司以往受到融資方式的限制,，融資渠道較為單一,，主要依靠股東借款和銀行貸款，普遍使用中短期負(fù)債來(lái)支持中長(zhǎng)期資產(chǎn),，難以從資本市場(chǎng)直接融資,。
證券化是一種出售資產(chǎn)式的融資，即將資產(chǎn)負(fù)債表中的貸款或應(yīng)收賬款變成現(xiàn)金,，是一種可持續(xù)的融資渠道,。借由證券化，可以將存量貸款資產(chǎn)變現(xiàn),，持續(xù)用于增量業(yè)務(wù),，顯著加快資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，提高資金使用效率,，從而增強(qiáng)融資租賃公司的資產(chǎn)流動(dòng)性和盈利能力,，而且拓展了新的融資渠道，實(shí)現(xiàn)向資本市場(chǎng)直接融資,。在此基礎(chǔ)上,，也可以緩解資本壓力。
“租賃資產(chǎn)相對(duì)于其他類(lèi)型基礎(chǔ)資產(chǎn),，現(xiàn)金流穩(wěn)定,，債權(quán)債務(wù)關(guān)系簡(jiǎn)單,，是比較適宜的資產(chǎn)證券化標(biāo)的,。未來(lái)，融資租賃公司通過(guò)交易所渠道發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品融資,，將會(huì)成為高效,、常規(guī)的通道，解決了融資租賃公司直接融資的瓶頸,，將促進(jìn)融資租賃公司的快速發(fā)展,。”中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)研究部總經(jīng)理張英杰博士認(rèn)為。
融資租賃資產(chǎn)證券化基本過(guò)程可描述如下：由融資租賃公司將預(yù)期可獲取的穩(wěn)定的現(xiàn)金收入的租賃資產(chǎn)，組成一個(gè)規(guī)?？捎^的“資產(chǎn)池”,，然后將這個(gè)“資產(chǎn)池”銷(xiāo)售給專(zhuān)門(mén)操作資產(chǎn)證券化的“特殊目的載體”（SPV），由SPV以預(yù)期的租金收入為保證,，經(jīng)過(guò)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí),，向投資者發(fā)行證券，籌集資金,。
不同于一般的資產(chǎn)證券化,，租賃資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)是租金請(qǐng)求權(quán)而非租賃物的所有權(quán)，其特點(diǎn)為筆數(shù)較少,，單筆金額較大,，行業(yè)集中度較高，資產(chǎn)的分散性較差,。例如,，今年由審批制改為備案制后，第一只掛牌深交所的融資租賃ABS——“獅橋一期資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”, 涉及租賃合同共1927份,，承租人共1321個(gè),其中重卡行業(yè)占基礎(chǔ)資產(chǎn)比例達(dá)98.08%,，是此次資產(chǎn)包中的主要產(chǎn)品。此外,，租賃資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)還包含附屬的擔(dān)保權(quán)益,，其指為保證租金的按期足額回收，租賃合同中設(shè)置保證,、第三方保證金等擔(dān)保措施,。
與其他采用證券化的產(chǎn)品一樣，租賃資產(chǎn)證券化也采用了結(jié)構(gòu)化的分層機(jī)制,，通過(guò)將現(xiàn)金流分為優(yōu)先,、次級(jí)，以提高優(yōu)先級(jí)證券的償付順序和信用級(jí)別,。例如,，剛剛在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的招銀金融租賃2015年第一期租賃ABS就分為優(yōu)先A1檔、優(yōu)先A2檔,、優(yōu)先B檔和次級(jí)檔,，以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。
“由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)和發(fā)行市場(chǎng)的不同,，銀行間租賃ABS和交易所租賃ABS的參與主體也有所不同,。銀行間租賃ABS的SPV由信托計(jì)劃來(lái)?yè)?dān)任，而交易所租賃ABS則采用券商或基金子公司的專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃,，兩者在法律上存在一定的差異,，信托具有明確的破產(chǎn)隔離效果，但券商和基金子公司專(zhuān)項(xiàng)的法律效力還具有一定的不確定性。”張英杰表示,。
不可回避的是,，資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新型的融資工具，復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)使其蘊(yùn)含著較大的風(fēng)險(xiǎn),。特別是當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí),，會(huì)影響融資租賃公司的某些資產(chǎn)質(zhì)量，甚至?xí)档腿谫Y租賃公司的整體信用,，使得租賃ABS的發(fā)行遇到一定的困難,。為了降低投資者風(fēng)險(xiǎn)，保證證券化產(chǎn)品的成功發(fā)行,，幾乎所有的ABS交易都采取了某種增信措施來(lái)提高產(chǎn)品信用等級(jí),。在這里，銀行間租賃ABS一般采用優(yōu)先/次級(jí),、超額抵押,、超額利差等內(nèi)部信用增級(jí)方式，而交易所租賃ABS除采用以上內(nèi)部增信方式外,，一般還會(huì)引入差額支付的外部增信措施,。融資租賃公司作為差額支付承諾人，同時(shí)又為原始權(quán)益人,，其增信效果受其支付能力和意愿的影響較大,，需要對(duì)融資租賃公司的經(jīng)營(yíng)狀況和償債能力進(jìn)行評(píng)估。
“對(duì)于租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的選擇,，需對(duì)其基礎(chǔ)資產(chǎn),、交易結(jié)構(gòu)和增信機(jī)制進(jìn)行分析，考察融資租賃公司的風(fēng)控水平應(yīng)是重中之重,，其風(fēng)控水平?jīng)Q定租賃ABS發(fā)行的成敗,，可以重點(diǎn)關(guān)注規(guī)模較大、實(shí)力強(qiáng)的融資租賃公司的項(xiàng)目,。對(duì)于基金等對(duì)流動(dòng)性要求較高的機(jī)構(gòu),，可以選擇銀行間租賃ABS的優(yōu)先級(jí)和交易所租賃ABS的短久期優(yōu)先級(jí)品種，而對(duì)于券商資管,、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu),，建議關(guān)注銀行間租賃ABS的次優(yōu)級(jí)和交易所租賃ABS的長(zhǎng)久期優(yōu)先級(jí)品種。”張英杰指出,。
