這是TPG投資六年來(lái)，第一次提出股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式退出,。在這之前,，恒信CEO李思明釋放公司IPO信號(hào)，試圖來(lái)解決業(yè)務(wù)發(fā)展而帶來(lái)的不斷攀升的負(fù)債率,。
相比私募公司選擇IPO退出項(xiàng)目不同的是,，恒信上市信號(hào)并沒(méi)有刺激到TPG興奮的神經(jīng)。相反選擇了一條保守而又穩(wěn)妥的退出路徑,。李思明在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)采訪時(shí)表示,，對(duì)于TPG來(lái)說(shuō),，選擇何種方式退出都無(wú)可厚非，“只要符合他的利益就好,。”
據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)了解,，恒信正在緊張的接觸國(guó)內(nèi)外各個(gè)私募，并且到了非常時(shí)期,。
非常時(shí)期
“現(xiàn)在是非常時(shí)期,，我不方便說(shuō)什么。”李思明非常謹(jǐn)慎,。恒信處在轉(zhuǎn)股時(shí)期,，任何市場(chǎng)層面的風(fēng)吹草動(dòng)都有可能影響到接盤(pán)方對(duì)恒信的評(píng)估。
但可以肯定的是,，截至目前,，已經(jīng)有來(lái)自全球上百家PE在接觸恒信,。除了單純的股權(quán)投資外,，李思明希望能夠引入對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展有幫助的機(jī)構(gòu)或者企業(yè)。
作為中國(guó)最大的外資金融租賃公司,，恒信的發(fā)展一直備受業(yè)界關(guān)注,。2004年7月，TPG投資2億美金注冊(cè)成立恒信金融租賃,。4年后,，TPG再度增資，恒信注冊(cè)資本達(dá)到2.025億美金,。
增資擴(kuò)股后,，TPG從美聯(lián)信融資租賃集團(tuán)引入了時(shí)任亞洲區(qū)總裁的李思明。這也為恒信的飛速發(fā)展埋下了伏筆,。“這是聰明的做法,。”一位私募人士認(rèn)為，這是很多外資公司做不到的事情,。雖然TPG全資控股恒信,，但并沒(méi)有派駐任何TPG的人員接管，而是聘請(qǐng)李思明為首的職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)實(shí)施重組運(yùn)營(yíng),。
彼時(shí),，TPG給李思明的兩個(gè)指標(biāo)是：一，要做大規(guī)模,，做好風(fēng)控,，做好業(yè)績(jī)，讓恒信租賃五年后能賣(mài)個(gè)好價(jià)錢(qián),。二,，大股東持續(xù)增資的可能性很小,，除了資本金，恒信租賃的發(fā)展得全部依靠外部融資,。
在李思明的帶領(lǐng)下,，恒信金融租賃業(yè)務(wù)遍布全國(guó)，并在教育,、醫(yī)療,、印刷、機(jī)床,、紡織等領(lǐng)域樹(shù)立了領(lǐng)先地位,。截至2012年第三季度末，恒信金融租賃總資產(chǎn)超過(guò)100億元人民幣,，凈資產(chǎn)超過(guò)20億元,。
高速發(fā)展的同時(shí)，恒信負(fù)債率也不斷增長(zhǎng),。去年8月,，李思明接受媒體采訪時(shí)稱，“負(fù)債率在不斷提高,，明年年底我們需要增加注冊(cè)資金,，IPO是一種考慮方式。”并指出恒信是外資公司,，若上市會(huì)選海外市場(chǎng),。
一年過(guò)去，整個(gè)中概股和銀行股都遭遇了前所未有的低谷,。作為行業(yè)標(biāo)桿,、香港上市的遠(yuǎn)東宏信股價(jià)也一直處在低位，市值大幅縮水,。
這顯然不是上市的最好時(shí)期,。李思明坦誠(chéng)，目前的環(huán)境下,，恒信上市非常困難,。
而融資租賃行業(yè)一直在力圖通過(guò)發(fā)行債券和資產(chǎn)證券化補(bǔ)充資金，但是資產(chǎn)證券化之路并不通暢,。加上融資租賃行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,，TPG不再愿意注資。
恒信轉(zhuǎn)而將融資通道投向銀行借貸,。2012年9月底,，恒信金融租賃獲得20億元中長(zhǎng)期銀團(tuán)貸款。
但杯水車(chē)薪,，對(duì)于重資金流通的租賃行業(yè)來(lái)說(shuō),，除了穩(wěn)定的融資渠道外,，產(chǎn)業(yè)鏈布局也尤為重要。
三方博弈
TPG的撤退并非意味著外商租賃遇到發(fā)展瓶頸,。
接近雙方的人士透露,，TPG希望整體轉(zhuǎn)讓恒信租賃股權(quán)，要價(jià)不低于8億美元,。五年之前,，TPG收購(gòu)日新租賃大部分股權(quán)，耗資2.88億美元,，隨后又收購(gòu)了剩余股權(quán),，整體收購(gòu)成本約為3.2億美元。
“整體轉(zhuǎn)讓,，價(jià)格當(dāng)然對(duì)TPG好啦,。今年已經(jīng)是TPG投資第6年了，是到出手的黃金期,。”李思明說(shuō),。
海通證券最新的研究報(bào)告表明，2012年融資租賃公司數(shù)量幾乎翻番,，外商租賃發(fā)展尤為迅速,，考慮到固投高增仍將持續(xù)，以及滲透率仍處于低位,，租賃行業(yè)仍將處于景氣周期，給予行業(yè)“增持”評(píng)價(jià),。
中國(guó)外商投資企業(yè)協(xié)會(huì)融資租賃工作委員會(huì)副會(huì)長(zhǎng)兼秘書(shū)長(zhǎng)屈延凱認(rèn)為,，TPG的退出主要是因?yàn)榛鸬狡凇?ldquo;國(guó)外投資基金采取并購(gòu)?fù)顺龅姆绞椒浅Ｆ毡椋@里面并沒(méi)有什么陰謀論,。”
而隨著國(guó)內(nèi)公司排隊(duì)上市遙遙無(wú)期時(shí),，越來(lái)越多的私募考慮和選擇并購(gòu)?fù)顺觥?/p>
在普華永道做的一份關(guān)于《私募股權(quán)基金在中國(guó)2012年回顧與展望》中顯示，整個(gè)行業(yè)即將進(jìn)入“退出階段”,。退出的積壓成為行業(yè)的真正挑戰(zhàn),，它大于IPO市場(chǎng)可以吸納的范圍。因此行業(yè)并購(gòu)和二次銷(xiāo)售將變得更加頻繁,。
“其實(shí)美國(guó)80%都是轉(zhuǎn)讓退出,，沒(méi)有什么特別的，就是看價(jià)格的,。”李思明說(shuō),，作為深圳發(fā)展銀行的的投資方之一，TPG也在深發(fā)展的第六年出手,。
現(xiàn)在讓李思明困惑的并不是投資方接盤(pán),，而是不愿意讓任何一家高價(jià)控股進(jìn)來(lái),，并尋求對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈布局有關(guān)的機(jī)構(gòu)或者實(shí)業(yè)。“單純的私募股權(quán)投資已經(jīng)不是恒信熱衷的,。”上述不愿具名的私募人士認(rèn)為,。
對(duì)于普通的財(cái)務(wù)投資者來(lái)說(shuō)，目前IPO環(huán)境下,，恒信不可能在短期內(nèi)上市,。而戰(zhàn)略投資者不僅可以帶來(lái)資金上的支持，更能提升恒信的業(yè)績(jī)規(guī)模,。
在恒信接觸的戰(zhàn)略投資者中,，不僅有國(guó)內(nèi)，也有來(lái)自海外的,。即便恒信再度引入海外戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu),，也不會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)。
目前,，恒信金融租賃的凈資產(chǎn)超過(guò)20億元人民幣,，資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)100億元，相當(dāng)于5倍的資本杠桿,。根據(jù)《外商投資租賃業(yè)管理辦法》,，外商投資融資租賃公司的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)一般不得超過(guò)凈資產(chǎn)總額的10倍。
對(duì)于認(rèn)購(gòu)方而言,，價(jià)格是一方面因素,，更大的考慮來(lái)自李思明團(tuán)隊(duì)。
屈延凱認(rèn)為,，恒信這幾年的業(yè)績(jī)突飛猛進(jìn)和李思明帶領(lǐng)的團(tuán)隊(duì)不無(wú)關(guān)系,。“租賃行業(yè)核心資產(chǎn)就是人。”
正是如此,，對(duì)于接盤(pán)方來(lái)說(shuō),，除了認(rèn)購(gòu)價(jià)格考慮之外，李思明團(tuán)隊(duì)也是接盤(pán)方愿意埋單的重要原因,。而整個(gè)恒信目前處在TPG,，李思明團(tuán)隊(duì)，接盤(pán)方的三方利益制衡中,。
作為外商獨(dú)資企業(yè),，也有很多難言之隱。“你以為我們想退出來(lái),。”上述私募人士說(shuō),，“有些項(xiàng)目是不得不退出，特別是在IPO階段,，很多有背景的機(jī)構(gòu)都愿意進(jìn)來(lái),。”